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播报：三只松鼠(300783)：轻装上阵二次创业

时间：2023-04-29 11:38:19 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

公司23年轻装上阵、二次创业，规划围绕质高价优产品拓展社区零食门店，未来有望在量贩零食赛道形成竞争优势，重构业绩基本盘、重归增长。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑后续开拓新门店业务或阶段性增加费用支持，下调2023-24 年EPS 预测至0.73（-0.04）/0.86（-0.11）元，新增2025 年预测1.06 元，参考可比公司给予23 年37XPE，维持目标价27.2 元。

23Q1 利润超预期，22 年业绩与预告一致。公司22 年营收72.93 亿元、同比-25.35%，归母净利1.29 亿元、同比-68.61%，扣非净利0.41亿元、同比-87.33%。单22Q4 营收19.60 亿元、同比-27.40%，扣非前后归母净利分别0.36、0.12 亿元，均同比扭亏。23Q1 营收19.0 亿元、同比-38.48%，归母净利1.92 亿元、同比+18.73%，扣非净利1.37亿元、同比+15.13%。公司22 年主动求变，23 年轻装上阵，处于“二次创业”阶段，顺应消费者需求和行业趋势，重构新的业绩基本盘。

渠道及供应链优化，利润回暖改善。22 年公司建设核心坚果品类示范工厂，推动成本优化和良品率改善。渠道端区域经销重点发力、收入同比+88%至8.2 亿元，主动收缩低效渠道，升级电商战略、聚焦品类运营。23Q1 毛销差同比+5.6pct，净利率同比+4.9pct 至10.1%，渠道和供应链高质量发展下，盈利端顶住年货节前移压力、明显改善。

“高端性价比”战略明确，新增长可期。公司23 年起将重点以质高价优的产品、全国化品牌和高效供应链构建竞争优势。渠道端看，线上有望逐步企稳、分销逐步形成日销体系，全新的社区零食门店业态有望推出并较快拓店，主打高质高性价比，有望贡献规模新增长。

风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、成本上涨。

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